SMCI fait forte impression, mais Goldman Sachs reste prudent sur les risques à venir

Ceci n’est pas un conseil d’investissement. L’auteur n’a aucune position dans les actions mentionnées. OMGPU a une politique de divulgation et d’éthique.

Les marchés ont tendance à réagir de manière excessive. Prenons l’exemple de Super Micro Computer (NASDAQ : SMCI), un site de ventes de serveurs et de racks AI refroidis par liquide, dont les actions ont grimpé d’environ 40 % cette année, après une correction sévère de près de 30 %.

Prévisions et Performance

Globalement, la thèse de SMCI reste inchangée. La société anticipe un chiffre d’affaires de 40 milliards de dollars pour l’exercice 2026, soutenue par l’augmentation des livraisons de produits basés sur Blackwell. De plus, elle a évité un retrait de la cotation en bourse en déposant les états financiers requis auprès de la SEC, après un rapport inquiétant d’Hindenburg Research en août 2024.

Cependant, la concurrence accrue et un mécanisme de contrôle interne renforcé devraient exercer une pression significative sur les marges de Super Micro Computer. Ce contexte soulève des questions sur l’avenir de la société.

Goldman Sachs, par l’intermédiaire de l’analyste Michael Ng, a exprimé des réserves concernant la remontée de 40 % des actions de SMCI. Selon lui, la valorisation actuelle de l’entreprise semble désavantageuse :

« L’action SMCI a augmenté de 38 % depuis le début de l’année, en faisant la meilleure performance dans ce couverture Hardware ; avec un PER estimé de 16X pour 2025, nous considérons que le rapport risque/récompense est défavorable en raison des risques liés à l’évaluation, la concurrence et les marges brutes. »

Facteurs d’Inquiétude

Ng cite trois éléments clés qui justifient son opinion pessimiste :

1. Une concurrence accrue, car d’autres acteurs intensifient leurs investissements en R&D, ce qui réduit la différenciation des produits.
2. Les marges de Super Micro Computer devraient rester sous pression en raison de la concurrence croissante et de la transition vers les produits Blackwell, aggravée par la concentration élevée de ses clients et fournisseurs.
3. Ng prévoit que la prime de valorisation de SMCI par rapport à ses concurrents OEM de serveurs se réduira au fil du temps, en raison d’un manque de différenciation dans les produits de serveurs AI.

En conséquence, Michael Ng a abaissé la note des actions de Super Micro Computer de « Neutre » à « Vendre », revoyant également l’objectif de prix de l’action à 32 dollars (soit environ 30 euros), contre une estimation précédente de 40 dollars.

Récemment, l’analyste de JP Morgan, Samit Chatterjee, a partagé un avis similaire, prévoyant une « modération des marges en FY26 par rapport à FY25 », ce qui pourrait freiner la croissance des bénéfices par rapport à celle du chiffre d’affaires.